Glosario

Un fondo de pensiones se divide en cuotas, igual que una empresa en acciones. El valor cuota es lo que vale una de esas cuotas en un día concreto.

Cuando aportas, no compras "soles dentro del fondo": compras cuotas al precio de ese día. Lo que tienes en tu cuenta es un número de cuotas, y lo que ese número vale cambia cada día con el valor cuota.

La definición oficial, del Glosario del SPP:

Valor cuota = (Activo del fondo − Pasivo exigible) / Número de cuotas

De ahí sale una consecuencia que confunde a mucha gente: el valor cuota es bruto de comisión. La comisión no figura en el pasivo exigible. La comisión por flujo se cobra sobre tu sueldo y nunca toca el fondo; la comisión sobre saldo sí sale del fondo, pero se cobra redimiendo cuotas de tu cuenta, así que reduce cuántas cuotas tienes, no cuánto vale cada una.

Por eso el valor cuota es comparable entre afiliados de distinto régimen, y por eso no existe una "rentabilidad neta" que sea una simple resta.

Es la variación del valor cuota entre dos fechas:

rentabilidad acumulada = VC(final) / VC(inicial) − 1

Si el valor cuota pasó de 10 a 12, la rentabilidad acumulada es 20 %. Da igual si eso tardó un año o diez: la cifra no dice nada sobre el ritmo.

Por eso casi nunca se compara directamente entre fondos con historiales de distinta longitud. Para eso está la rentabilidad anualizada.

Convierte una rentabilidad de cualquier periodo en su equivalente anual:

rentabilidad anualizada = (VC(final) / VC(inicial)) ^ (365 / días) − 1

No es dividir entre el número de años. El exponente es lo que hace que el resultado sea la tasa que, compuesta cada año durante ese periodo, produce la misma cifra final.

La diferencia importa: repartir un 100 % a diez años dividiendo daría 10 % anual, cuando la tasa real que produce ese resultado es 7,18 %.

Fondosfera usa 365 días por año, no 360 ni los días hábiles.

Es la rentabilidad tal cual sale del valor cuota, sin ajustar por la subida de precios.

Es la cifra que más se publica y la que peor se compara. Un 8 % nominal en un año de 2 % de inflación y un 8 % nominal en un año de 7 % no son lo mismo, y mirarlos juntos lleva a conclusiones equivocadas.

Sirve para responder "cuántos soles más hay", no "cuánto más se puede comprar". Para eso está la rentabilidad real.

Es lo que rindió el fondo por encima de la subida de precios:

rentabilidad real = (1 + nominal) / (1 + inflación del periodo) − 1

Fíjate en que no es una resta. Restar la inflación de la rentabilidad nominal es una aproximación que se desvía cuanto mayores son las dos cifras, y en periodos de inflación alta la desviación deja de ser despreciable.

La inflación se mide con el IPC de Lima Metropolitana del BCRP, comparando el nivel del índice entre las dos fechas.

Fondosfera solo publica rentabilidad real en cortes mensuales. El IPC es mensual y el valor cuota es diario; interpolar el IPC a diario produciría una cifra que parece más precisa de lo que es.

Es la desviación estándar de los retornos diarios logarítmicos, multiplicada por la raíz de 252 (los días de negociación de un año) para expresarla en términos anuales.

Mide cuánto oscila, no si sube o baja. Un fondo que subió mucho con saltos bruscos tiene volatilidad alta; uno que bajó despacio y sin sobresaltos la tiene baja.

Una volatilidad alta no es peor por sí misma. Un fondo tipo 3 tiene por diseño más volatilidad que un tipo 0, porque asume más renta variable a cambio de más recorrido. Compararla entre tipos de fondo distintos no dice gran cosa; compararla entre fondos del mismo tipo, sí.

También se la llama máximo drawdown. Responde a una pregunta muy concreta: si hubieras entrado en el peor momento posible del periodo, ¿cuánto habrías visto caer tu saldo antes de que se recuperara?

Se calcula recorriendo la serie, guardando el máximo alcanzado hasta cada momento, y quedándose con la mayor caída porcentual respecto de ese máximo.

Siempre es negativa o cero, así que Fondosfera no la pinta en rojo: hacerlo en las dieciséis series no informaría de nada.

Es una medida distinta de la volatilidad. Un fondo puede oscilar mucho sin llegar a caer hondo, y otro puede caer una vez y muy fuerte con oscilación baja el resto del tiempo.

Cada AFP ofrece cuatro fondos, y cada afiliado está en uno de ellos. No son productos de distinta calidad: son distintas mezclas de riesgo y horizonte.

• Tipo 0 — Protección de capital. Casi todo en instrumentos de corto plazo y muy bajo riesgo. Existe desde el 1 de abril de 2016 y está pensado para quien está a punto de jubilarse.
• Tipo 1 — Conservador. Mayoría en renta fija. Menos oscilación y menos recorrido.
• Tipo 2 — Balanceado o mixto. Es el fondo por defecto del sistema, y el único con serie completa desde 1993 en Integra y Profuturo. Cuando alguien habla de "la rentabilidad de las AFP" sin precisar, casi siempre es este.
• Tipo 3 — Apreciación de capital. El de mayor exposición a renta variable. Más recorrido al alza y también las caídas más hondas.

Comparar la rentabilidad de un tipo 3 contra un tipo 0 no dice cuál gestiona mejor: dice que uno asume más riesgo que el otro, que es lo que se le pide.

Se calcula sobre la remuneración bruta mensual y se cobra en el momento del aporte. Nunca entra al patrimonio del fondo, así que no afecta al valor cuota.

Su característica principal: si dejas de aportar, dejas de pagarla. Un afiliado que se queda sin trabajo no paga comisión por flujo sobre el saldo que ya tiene acumulado.

Es el régimen en el que estaban todos los afiliados antes de 2013, y en el que siguen los que eligieron quedarse.

Se calcula sobre el saldo acumulado en la cuenta individual y se cobra mensualmente, aportes o no.

Sale del fondo, pero tampoco cambia el valor cuota: se cobra redimiendo cuotas de la cuenta del afiliado, así que reduce cuántas cuotas tiene esa persona, no lo que vale cada cuota.

La diferencia con la comisión por flujo no es solo de tasa, es de forma. Una se paga mientras trabajas y la otra mientras tienes saldo; cuál sale más cara depende de cuánto tiempo falta para jubilarse y de cuánto se ha acumulado ya. Por eso Fondosfera tiene un simulador en vez de una tabla que diga cuál es mejor.

Cuando en 2013 se introdujo la comisión sobre saldo, no se cambió de golpe. Los afiliados que pasaron al nuevo régimen entraron en un esquema mixto: seguían pagando un porcentaje decreciente sobre el flujo, y a la vez uno creciente sobre el saldo, hasta que el tramo de flujo llegó a cero.

En los cuadros de la SBS aparece como dos subcolumnas dentro del mismo mes, y confundirlas con la comisión por flujo pura es un error fácil de cometer al leer la fuente.

Es un porcentaje de la remuneración asegurable que va a las compañías de seguros adjudicadas en la licitación del SISCO, no a la AFP.

Cubre tres cosas: pensión de invalidez si el afiliado queda incapacitado, pensión de sobrevivencia para sus beneficiarios si fallece, y gastos de sepelio.

No entra al patrimonio del fondo y no afecta al valor cuota. Tampoco es ahorro: es el precio de una cobertura, y si no se usa no se recupera.

Se calcula sobre la remuneración topada por la Remuneración Máxima Asegurable, no sobre el sueldo completo.

Es la parte que efectivamente se ahorra: un 10 % de la remuneración bruta mensual que entra a la cuenta individual del afiliado y se convierte en cuotas del fondo.

Conviene no confundirlo con el descuento total de la planilla. De lo que se descuenta cada mes, el aporte obligatorio es lo que se ahorra; la prima de seguro paga una cobertura y la comisión paga la administración. Solo el primero es tuyo.

La prima del seguro de invalidez y sobrevivencia no se calcula sobre el sueldo completo, sino sobre el sueldo topado por la RMA. Quien gana más que ese tope paga prima solo hasta él.

La SBS la actualiza trimestralmente y la publica junto a las comisiones.

Ojo: la RMA topa la prima, no el aporte obligatorio. El 10 % que se ahorra se calcula sobre la remuneración completa.

La CIC es la cuenta personal de cada afiliado dentro del fondo de pensiones. Es individual: el dinero de un afiliado no se reparte con los demás, a diferencia de un sistema de reparto.

Lo que la cuenta acumula son cuotas, y su saldo en soles es el número de cuotas multiplicado por el valor cuota del día. Por eso el saldo se mueve sin que tú hagas nada.

La comisión sobre saldo se cobra redimiendo cuotas de aquí, que es la razón de que reduzca el saldo del afiliado sin tocar el valor cuota del fondo.

Índice de Precios al Consumidor de Lima Metropolitana, publicado por el BCRP con base 2009 = 100.

Fondosfera usa el nivel del índice, no la variación mensual encadenada. La inflación entre dos fechas es el cociente de los dos niveles:

inflación del periodo = IPC(final) / IPC(inicial) − 1

Encadenar variaciones mensuales redondeadas acumula error; el cociente de niveles no.

El IPC es mensual. Como el valor cuota es diario, la rentabilidad real solo se publica en cortes mensuales: interpolar el IPC a diario daría una cifra con más apariencia de precisión que precisión real.

Hasta el 31 de diciembre de 2023, la SBS no calculaba la rentabilidad sobre el valor cuota tal cual, sino sobre un valor cuota ajustado que descontaba el rendimiento generado por inversiones que superaban los límites permitidos. La idea regulatoria: que una AFP no se beneficie, en la cifra publicada, de haber excedido un límite.

Ese ajuste explica una anomalía que de otro modo parecería un error. Los retiros extraordinarios entre 2020 y 2022 redujeron el patrimonio de las AFP; al bajar el patrimonio, los activos difíciles de vender pasaron a pesar más y superaron sus límites; y eso disparó el ajuste. Como cada AFP tenía sus propios excesos, el ajuste era distinto para cada una.

Fondosfera publica la serie sin ajuste, que es el criterio vigente desde enero de 2024 (Resolución SBS N° 2186-2023). El ajuste no se puede recalcular: necesita el exceso de cada AFP sobre cada límite, un dato que la SBS no publica.

Hasta el 31 de diciembre de 2022, la rentabilidad oficial no se medía de cierre a cierre, sino entre promedios mensuales del valor cuota. Desde el 1 de enero de 2023 se mide punta a punta (Resolución SBS N° 1560-2022).

El cambio no es cosmético: aplicar el criterio de hoy a todo el histórico produce diferencias de hasta cuatro puntos porcentuales, y sería presentar como oficial algo que nadie publicó nunca.

La SBS publica ese promedio en un archivo aparte, ya con el ajuste por excesos aplicado. Fondosfera lo usa para comprobar que entiende el método oficial, pero no lo publica como cifra propia: viene de la serie ajustada, que no es la que publicamos.

Sistema Privado de Administración de Fondos de Pensiones, creado en 1992 y en operación desde 1993. Se basa en cuentas individuales: cada afiliado acumula en su propia cuenta y su pensión depende de lo que haya acumulado.

Coexiste con el Sistema Nacional de Pensiones (ONP), que es de reparto.

Ha tenido más administradoras de las que tiene hoy. En 1994 operaban ocho AFP; hoy quedan cuatro, tras una cadena de fusiones entre 1994 y 2013.

La Ley N° 32123, publicada el 24 de setiembre de 2024, introduce cambios de fondo —entre ellos un tercer régimen de comisión y la apertura a administradoras que no son AFP— pero no modifica cómo se calcula el valor cuota ni la rentabilidad.